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恒大的“罪与罚”

赵皓阳 大浪淘沙 2022-03-16
前言
上一篇文章讲了讲房地产和金融内鬼的事,想到去年写过几篇关于恒大问题的文章,但是由于众所不知的原因……今年把去年那些不知所踪的文章重新汇总整理一下,以付费阅读的方式发表。



(一)意料之外

 

2019年上海陆家嘴论坛,中国银行保险监督管理委员会主席郭树清指出:“一些房地产企业融资过度挤占了信贷资源,导致资金使用效率进一步降低,助长了房地产投资风险行为。房子是用来住的,不是用来炒的,历史证明,过度依赖房地产实现和维持国家经济增长,最终都要付出沉重的代价。完全靠投资、投机房地产来理财的居民和企业,最终都会发现其实走错了方向。”

 

注意郭树清主席的职位,他这话明显不是对房地产企业说的,而是对金融机构——尤其是银行说的。房地产企业的发展壮大、天价地王的出现、楼市泡沫的兴起,都离不开银行的放贷。而郭树清主席的发言其实是特意强调了一遍国家去杠杆、解决经济脱实向虚问题在金融房地产领域的延伸。至少这段发言可以透露给我们一个信息:房地产企业拿到贷款,再也不会像之前那样容易了。

 

国家管控金融、管控房地产的信号早在几年前就已经很明显了,那么恒大公司震惊世人的债务问题是怎么回事呢?究竟是完全置政策风向于惘闻,不相信国家调控会对自己有影响;亦或是船大难掉头,努力整改依然未获成效;再或是许家印认为恒大“百万漕工衣食所系”“大而不倒”,国家必会出手相救?本文将详细分析。



对于恒大的问题开头先啰嗦两句:事后诸葛亮最好当,倒着活谁都能活明白。但事前的判断,恐怕几乎所有人都没有如事后表现的那样“神仙”。我翻了翻我这几年提到过恒大的文章,写过批评过恒大冰泉搞消费主义高端符号那一套,写过恒大造车基本就是资本的幌子,但是远远没有意识到整个恒大集团存在着这样夸张的危机。今年四月份的时候写过盛京银行由恒大产生的风险问题,但这时候恒大要出事基本人尽皆知了。

 

一般来讲,大多数人意识到恒大问题严重性,是在苏宁出事之时——因为苏宁除了自己经营不善的问题,有不少因素是被恒大的债务拖住了。但是就算那个时候大家都知道恒大要出事,谁能想到它会负债1.9万亿,我就是有凡尔纳的想象力也不敢这么想。已经有一个梗了:“郑爽的日薪是208万,想要达到1.97万亿,郑爽需要工作947115.38天,约2595年,也就是说,郑爽得从周朝开始,全年无休…… ”时代变迁,“一爽”这个单位竟然已经不够大了。再用一个直观的比较来看,广东省2020年的财政收入是1.29万亿……我们知道恒大问题大,但谁能想到大到这种程度。就像鲁迅先生说的“不惮以最大的恶意……却还不料……”

 

我搜到一篇2019年的期刊论文,那时的作者还认为恒大前途不足担忧,债务风险仅仅是“房地产行业固有特色”,恒大集团已经开始“多元化运营策略”,必将收获一片光明的前途:

 


大家没必要去搜这篇论文,还是那句话,倒着活谁都能活明白。在两年前的时候,我相信全中国可能都没有几个人会预料到恒大会走到这一步,当时要让我们去预测一下,大多数人恐怕都会比这个作者的判断更离谱。而且不止一个人这样,大家可以去知网搜搜,几年前普遍的舆论还都是:房地产面临管控风险,而恒大的多元化运营——体育、消费品、健康、金融、旅游,才是房地产企业的出路。所以说如果没有“结果倒推过程”,大多数人都容易陷入惯用的思维定式中,即认为这样一个庞大而著名的集团,怎么也能解决这些问题吧?

 

然而它恰恰没有解决,以至于竟然到了无法收拾的地步。于是恒大出事之后涌现出了好多“大聪明”,一个个跳出来说“我X年前就发现恒大的巨大危机了”“X年前恒大这几个举措,注定让它灭亡”……当然不否认,肯定有远见的有识之士早在几年前就能够判断出一二来,但是我发现当前网络上的很多分析都是结果倒推过程,并不能让我们准确认识到恒大真正的问题。

 

做过实验写过论文的朋友们肯定都知道,影响因素中要区分一个因果性和一个相关性:A事件发生于前,B事件发生于后,并不能证明B是A的结果,只能证明二者可能相关。证明因果关系要比发现前后两个现象更为复杂,因为有可能有其他未被发现的诱因干扰,而且有可能两件事先后发生压根就是一个巧合。贸然归因往往会形成错误的判断。

 

所以反正恒大已经出事了,这几年甚至十几年来反正他只要做过的就是错的,发展足球是原因、许家印的皮带是原因、恒大高管奢侈生活是原因……这就是混淆了相关性与因果性的区别。而本文的目的就是做一个合格的“事后诸葛亮”,结果倒推过程缕清楚真正导致恒大走到崩溃边缘的原因在哪里。

 


 

(二)房产与银行

 

啰嗦完毕,正式分析。以我们现在上帝视角倒推来看,很容易找到恒大恐怖负债的因果性,用最简单的语言描述就是:第一,利用与地方政府与银行的关系,大规模举债拿地;第二,在运营景气的时间内,不顾市场规律与企业自身特点,大范围通过举债扩展业务,也没干成几样;第三,当房地产市场遇到了最严格的调控时,以及金融业去杠杆去的阶段性成果后,恒大的负债问题也随之无法收拾。

 

恒大的问题一半在地产,一半在金融。银行这个角色非常特殊,经常赚了最多的钱,却躲在幕后不会获得过多的关注。房价高涨的时候,大家知道骂地产商,却不知道骂金融资本。银行其实是最完美“闷声发大财”的典范。土地财政、银行、地产商就是“铁三角”,银行放贷往往是地产商拿到“天价地王”的关键;而且银行不光给地产商贷,还给买房的消费者贷,一边贷款给建房的,一边贷款给买房的,地价越高房价就越高利息就越高,赚钱两开花。更厉害的是还能装出一副人畜无害的样子——就这放给你贷款你还得感谢人家呢,银行其实是最完美“闷声发大财”的典范。

 


无论要地还是要贷款,跟地方政府/银行的关系至关重要。当年国企改制的时候,某些信息通达关系发达的人,从银行那里拿到贷款,再从地方政府那里买到国企;于是全体员工下岗后返聘,拿着之前一半的工资干同样的活,福利还全没了;再用员工的劳动、企业的产出去还贷款,自己空手套白狼,白赚所有的股份……这环节中的银行有多重要,看看《人民的名义》里李达康的老婆怎么搞死大风厂的吧。


后来房地产最赚钱的时候,也是从银行那里贷款买地,再用买来的地抵押建楼,建好的楼还能抵押再去买地……关键这期间房价一直在飞涨,你抵押出去的估值也就涨,能贷到的钱也就更多,于是下一轮排地的过程中又会推动地价再创新高……

 


这就是当年生意的old style,这个style的要诀上面说了,就是跟地方政府/银行的关系。许老板毫无疑问就是一个old style的人,你以为他搞足球是搞慈善吗?恒大足球是一个名片,是他去各地方拿地的形象面子工程。但是许老板在细节上非常聪明,甚至可以说是最顶尖的精明,但是他缺乏了在大局观上的智慧。

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